《投資者網》蔡俊

7月底，普洛藥業股份有限公司（下稱“普洛藥業”，000739.SZ）公開半年報。從業績表現看，公司有喜有憂。

今年上半年，普洛藥業實現營業收入49.86億元，同比上漲16.57%。不過，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤4.34億元，同比下降21.04%。

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增收不增利，體現在普洛藥業的各業務板塊。公司三大板塊的毛利率，今年上半年均呈現下降。不過，各家機構對公司的合同研發服務（CDMO）業務較為關注。同期該業務因新的生產線投產，收入增長明顯，但仍與同梯隊的企業有所差距。

同時，今年以來普洛藥業的股價總體呈現震蕩下跌行情，且公司在5月推出回購計劃。一方面，公司的市值低于可比企業，但另一方面，三家公募基金增持了公司股份。未來如何，一切還有待觀察。

CDMO業務含金量幾何

根據今年半年報，普洛藥業的收入主要分為原料藥中間體、合同研發服務（CDMO）、制劑等業務。同期，三項業務的收入分別為35.48億元、9.21億元、4.87億元，同比增長13.1%、27.79%、21.17%，各自占營業收入的71.17%、18.48%、9.77%。

這里面，CDMO業務成為新的增長因子，以及各家機構關注的焦點。報告期內，普洛藥業報價、進行中的CDMO項目分別為441個、405個，各自同比增長24%、62%。中銀證券在研報中認為，公司該業務表現亮眼，景氣度可能繼續提升。

實際上，CDMO業務早已是各家藥企的必爭之地。在國內，CDMO以產能即反應釜體積區分，逐漸形成三個梯隊。第一梯隊產能在3000m3左右，包括藥明康德（603259.SH）、康龍化成（300759.SZ）、凱萊英（002821.SZ）等；第二梯隊在1000-2000m3左右，有普洛藥業、九洲藥業（603456.SH）、博騰股份（300363.SZ）等；第三梯隊的產能500m3左右，包括海普瑞（002399.SZ）、金斯瑞（01548.HK）等。

產能規模，決定了各家企業CDMO業務的“天花板”。在這點上，第二梯隊的三家企業諱莫如深。

2022年半年報中，普洛藥業未公開CDMO的體積。不過，報告期內公司投產一條CDMO產線，另有一條包含12條生產線的多功能車間在建中。九洲藥業也未透露具體容量，但其通過收購和改造老產線，釋放CDMO容量。博騰股份較為例外，同期表示將擴建重慶基地產能142.6 m3，之前該基地現有產能900 m3，但未披露全部產能。

除了產能，訂單金額更直接決定了該板塊業務的收入。2021年，普洛藥業、九洲藥業、博騰股份的CDMO業務收入分別為13.94億元、23.11億元、21.74億元。

今年2月，博騰股份公告收到重大訂單，稱將為輝瑞提供CDMO服務，合計訂單額6.81億美元（約43億元）。今年上半年，博騰股份收入38.3億元-39.56億元，同比增長205%-215%。博騰股份曾表示CDMO業務占其營收的七成以上，以此測算，今年上半年其CDMO收入至少為26.8億元。

而九洲藥業的大客戶中，一直有諾華制藥的身影。目前，九洲藥業預告今年上半年的營業收入為29.5億元，同比增長57.94%。若以2021年的收入占比測算，今年上半年九洲藥業CDMO收入為16.78億元。

普洛藥業方面，今年3月公司公告獲MPP（藥品專利池組織）授權，可生產輝瑞公司的口服新冠治療藥物，但非獨家許可且獲準區域為印度、巴基斯坦等95個低收入國家或地區，不包括中國。公告中，公司強調暫無合作產品的在手訂單，也未開展相關生產。不過，最近在接受投資者調研時公司表示，相關的新冠藥物于7月已向WHO提交材料，并預計在今年獲批。不過，公司未披露訂單金額的規模。

回購股份2億元至4億元

一邊是板塊收入持續上漲，另一邊，普洛藥業的利潤因成本上漲被侵蝕。

今年上半年，普洛藥業的營業成本達37.36億元，同比上漲25.44%，主要原因是原材料價格和運費增加導致。高企的成本傳導至各業務，進而造成毛利率走低。

今年上半年，普洛藥業的原料藥中間體、合同研發服務（CDMO）、制劑的毛利率分別為17.36%、41.08%、51.02%，各自同比下滑5.66%、2.24%、13.58%。

其中，最大的板塊原料藥中間體已連續多年下滑。2020年和2021年，該業務的毛利率分別為21.98%、19.15%。中銀證券在研報中指出，該板塊的上游原材料和物流構成了主要成本，但預計下半年將有所下調，該業務有望進入復蘇期。

而制劑板塊的毛利率，或因集采中標繼續下調。今年7月的電話會議中，普洛藥業表示該板塊的毛利率下降是因為集采產品。報告期內，集采入圍品種左乙拉西坦實現銷售端的快速增長，但同期制劑板塊的營業成本同比增長67.66%，遠超21.17%的收入增速。今年7月，公司兩個藥品中標新一輪國家集采，該兩個藥品分別于2021年5月和9月取得注冊證書，但年內已合計產生銷售額0.34億元，占同期制劑板塊收入的3.97%。

增收不增利，或是普洛藥業的市值低于同梯隊企業的原因之一。截至8月3日，普洛藥業、博騰股份、九洲藥業的市值分別為210.6億元、324.52億元、375.69億元；動態PE分別為24.1、21.24、45.2，普洛藥業略高于博騰股份，但遠低于九洲藥業。今年上半年，博騰股份、九洲藥業歸屬于上市公司股東的凈利潤分別預計為11.88億元-12.07億元、4.66億元，各自同比增長455%–465%、69.69%。

面對股價走勢的壓力，普洛藥業在今年5月發布回購公告，將使用自有資金2億元至4億元回購公司股份，回購價格不超過30元/股。8月1日，公司再度公告，已累計回購919萬多股，占總股本的0.78%，成交價在19.21元/股至23.88元/股。8月4日，公司報收18.23元/股。

截至今年上半年，普洛藥業的前十名股東包括興業全球、廣發基金等管理的3只公募基金產品。其中，興業全球占兩只基金，并均于報告期內進行增持，持股比例占公司總股本的3.37%、2.07%。（思維財經出品）■

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