月初資金面罕見吃緊

央行大額逆回購?fù)斗藕亲o(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性

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近兩日的資金面打破了往常月初轉(zhuǎn)松的規(guī)律，反而持續(xù)呈現(xiàn)收斂態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)短端債券品種調(diào)整。為呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，中國人民銀行從凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放資金，連續(xù)兩日在公開市場(chǎng)進(jìn)行大額逆回購操作。

由于9月存在較多回籠市場(chǎng)流動(dòng)性的因素，引起投資者對(duì)后續(xù)資金面的擔(dān)憂，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，9月下旬能否降準(zhǔn)或成為影響資金面的重要因素。目前資金面波動(dòng)在正常范圍之內(nèi)，市場(chǎng)不必過度擔(dān)憂。

央行罕見月初大額回購

以往月初央行以小額逆回購?fù)斗艃艋鼗\資金為主，可近兩日央行罕見開啟大額逆回購操作，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這或是在應(yīng)對(duì)近期資金面收緊。

截至9月8日收盤，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.8625%。

資金面收緊也帶動(dòng)短端債券品種調(diào)整，1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率從8月末的2.28%上行15個(gè)基點(diǎn)至2.43%，1年期國債收益率也從8月末的1.91%上行19個(gè)基點(diǎn)至2.1%。

在資金利率節(jié)節(jié)攀升的背景下，央行呵護(hù)之意明顯。9月7日與8日，央行在公開市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)凈投放1210億元與2620億元。

在此前發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行表示，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

多因素致月初資金面吃緊

月初資金面緣何“不松反緊”？業(yè)內(nèi)人士分析稱，這主要與9月信貸投放較好、政府債密集發(fā)行以及人民幣匯率走勢(shì)相關(guān)，而后期是否降準(zhǔn)則成為市場(chǎng)資金利率的主要博弈點(diǎn)。

方正證券固定收益首席分析師張偉表示，進(jìn)入9月，信貸投放或邊際改善。一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策落地會(huì)帶動(dòng)居民改善性和剛性住房需求階段性釋放。而且，存量房貸利率下降，也會(huì)減輕居民提前還貸的情況，預(yù)計(jì)9月以來按揭貸款投放邊際改善。

另一方面，張偉表示，專項(xiàng)債發(fā)行提速，預(yù)計(jì)9月政府債券凈融資規(guī)模將達(dá)到年內(nèi)高峰，這會(huì)帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放。“9月以來票據(jù)利率震蕩回升，說明信貸或在邊際改善。作為寬信用的主力，銀行特別是大行，在信貸投放改善時(shí)會(huì)減少在貨幣市場(chǎng)資金融出，從而給資金面造成收緊壓力?！睆垈フf。

此外，人民幣匯率市場(chǎng)波動(dòng)也是影響境內(nèi)資金面的重要原因。一位外匯交易員向上海證券報(bào)記者解釋，近期人民幣匯率出現(xiàn)波動(dòng)，說明外部均衡壓力加大，壓降短端中美國債利差有助于減少資本流出、穩(wěn)定人民幣匯率。“出于對(duì)維持匯率穩(wěn)定的考慮，部分機(jī)構(gòu)降低了降準(zhǔn)預(yù)期，助推了資金利率上行情緒。”該交易員說。

能否降準(zhǔn)成為市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)

對(duì)于后續(xù)資金面走勢(shì)，能否降準(zhǔn)成為市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)。張偉表示，9月資金需求大，重點(diǎn)關(guān)注央行將如何對(duì)沖。如果央行降準(zhǔn)對(duì)沖資金缺口，則9月中下旬資金面將保持平穩(wěn)，如果央行采取加大逆回購?fù)斗艁韺?duì)沖資金需求，則資金面仍有收緊壓力。

國泰君安證券研報(bào)稱，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)的預(yù)期較為充分，但降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)和幅度也會(huì)影響銀行間資金松緊的幅度。目前降準(zhǔn)空間有限，當(dāng)前降準(zhǔn)大多配合置換MLF操作，以降低銀行成本為目的，凈釋放資金有限。

一位券商自營投資經(jīng)理也對(duì)記者表示，目前資金面波動(dòng)在正常范圍內(nèi)，資金利率抬升主要緣于此前資金面一直處于寬松水平，市場(chǎng)并無實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變以推升資金利率持續(xù)走高，對(duì)資金面不必過度擔(dān)憂。

（文章來源：上海證券報(bào)）

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