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近期中國股票資產出現了較大的波動，過去兩周市場波動顯著放大，多次出現深V走勢，滬指一度逼近3000點大關。但受到金融委重磅發聲等因素提振，A股連帶港股主要指數全面大漲，今日延續了強勁的漲勢。

投資者該如何看待A股當前的投資價值？是反彈還是逆轉？上投摩根堅定認為，市場越是恐慌、越是大幅波動的時候，越需要克服人性的弱點。過去一年，A股的最大回撤已突破30%，和2018年相當，但今年市場基本面卻遠優于2018年，這也說明了市場風險或已經得到釋放。情緒的低點，往往也是市場的底部。

本期文章，我們邀請到了上投摩根的投資管理團隊分別從股票、債券以及多資產的視角為大家展望后市，期待風雨后的彩虹。

盡管開年市場表現不佳，但隨著“穩增長”政策的逐漸發力，政策對市場的效果將逐漸顯現，今年經濟和盈利增速預計呈現出前低后高的狀態。經濟向上、盈利改善將有望推升市場迎來更好的行情。

因此，對于今年的投資，我們并不悲觀。站在當下時點，大量優質的長期資產的估值已進入有價值區間，未來市場下跌幅度有限。短期市場出現非理性、恐慌性的快速調整，甚至是一定程度上的超跌，一些我們關注的優秀標的被明顯錯殺。從中長期角度，這也將提供低位建倉優質公司的好機會。

無論市場如何波動，優質資產估值最終會均值回歸，非理性下跌的幅度越大，修復的彈性和空間也愈加可期。當前，許多優質資產已下跌了很多，估值回落到合理、甚至低估的水平。從長期的角度看，其投資機會已顯現。

長期資產，或者說居民財富，正逐漸加大對資本市場的配置，這一長期趨勢沒有出現改變。權益類資產，作為大類資產中長期收益最高的資產，它的屬性，也不會由于短期市場波動而產生改變。我們當前正處于第三次能革命浪潮中，中國經濟將獲得新的增長點。

行業上，我們仍將關注盈利能力突出且可持續的高景氣賽道。具體來看，看好三類投資方向，一是能源革命背景下的新能源產業。2022年“光伏+新能源車”等新能源行業滲透率提升的邏輯依然清晰且可預見、可跟蹤，全市場行業比較來看，新能源仍然是2022年行業增速領跑的板塊；二是產業智能化趨勢下的高端制造業。在國內制造業轉型升級和國產替代加速的大趨勢下，以半導體、消費電子等為主的高端制造產業的成長空間廣闊，行業景氣度有望持續向好；三是消費升級驅動下的新興消費。隨著國家持續推進穩增長、擴內需的改革，有利于進一步推動消費提質擴容，促進居民消費持續恢復。看好消費升級推動下的大健康、新興消費等行業發展，如智能小家電、健康管理等。

我們認為，今年市場機會將更加多元，行業分布上也會更加均衡。受益于穩增長政策的地產產業鏈、金融、農林牧漁等行業同樣值得關注。

2021年四季度后，國內經濟環境發生變化，對經濟增長的擔心日益加強，疊加國內外疫情的反復，股票市場中較高估值、較高漲幅的高景氣成長類資產開始調整，市場的波動率明顯加大。這也給不少投資人的心態造成影響，不少人變得焦慮和迷茫。但須知落葉蘊育萌芽，生機藏于肅殺。當前，隨著國內穩增長政策的發力，流動性向好，經濟底部可期，政策底已基本探明，春天的腳步近了。

無須諱言，相較于前兩年而言，2022年的投資挑戰較大。體現之一就是行業持續上漲的機會難尋，因此，“躺贏”思維切不可有。體現之二，階段性的存量資金市場導致博弈現象增強，投資的經驗還需與時俱進進行優化。展望后市，我們認為投資應回歸本源，堅守價值投資的本源，尋找經營面改善、業績盈利增速較快而市場未準確定價的公司；不論何時，超額收益都將來自于更優質的經營成果。而在經濟下行壓力下，企業基本面誤判的概率提升，尋找具有中長期成長確定性的企業就顯得尤為重要，并在安全的價格之下去投入，依舊能在充滿挑戰的2022年獲得收益。

成長之花的土壤不會單單局限于狹義的TMT行業，更會廣泛來源于諸如能源革命、科技賦能、消費升級、規模壁壘等諸多領域。具體來看，未來將重點關注三大投資方向，分別是能源革命驅動下的新能源行業、創新驅動的先進制造領域、消費升級趨勢下的新興消費品。同時，投資既要有詩和遠方，也要立足于當下。經濟和市場短周期的變化同樣不容忽視，在當前穩增長的大基調下，我們會戰術性地布局景氣反轉和估值修復的投資機遇，比如半導體、軍工、基建鏈、供給剛性的傳統行業等領域。

一直以來，我都強調要把握時代的脈搏做投資。當前，中國公募基金行業的大發展僅是序曲。我們堅信，未來中國會涌現出越來越多、越來越優秀的上市公司，而中國的權益市場將有可能是未來增長潛力最大、帶給普通老百姓最大財富增值的資產類別之一。對于廣大投資者而言，我認為，在堅定長期慢牛信念的同時，也要清晰地了解自身的投資目標和風險收益特征，以長期視角和長期不用的閑錢做投資。

春天正是播種的季節，而投資也恰如播種。選擇優質的種子種下，努力耕耘，長期堅持，做時間的朋友，才有可能有豐厚的收獲。

當前債券利率水平處于歷史低位，對機構而言，債券依然具有長期配置的必要性，長期視角下國內債券市場前景可期。與此同時，今年國內債市的預計波動將放大，從而產生較好的交易機會。原因主要有三點：

第一，國內當前處于寬信用第一階段，預計3月或還將出現寬貨幣動作。寬信用的路徑一般是：第一階段，寬松貨幣政策；第二階段隨著信貸流入實體經濟，經濟數據確實上升，第三階段政策將開始一定程度的退出。

第二，美聯儲加息過程中，會放大國內債市的波動，屆時會有較好的介入機會。同時，在未來的2-3個月，包括美國市場在內的市場參與者會可能對美聯儲的加息預期產生一定的修正，這會為債券利率策略提供較好的交易性的機會。

第三，目前金融機構普遍對債券配置需求量高。不少金融機構處于債券欠配、需求很大的狀態，最近幾個月里發生過幾次債市的回調，事后都證明很快就被洶涌而至的需求給填補了。

整體來看，債券收益率已處于歷史相對低位，但經濟數據尚未企穩，貨幣寬松的確定性較強，疫情對經濟的擾動雖然在邊際下降但仍然存在，可能推動收益率趨勢性上行的因素尚不明確，債券仍然存在爭取資本利得的機會。待托底經濟的各項政策落地、見效，經濟數據出現大面積恢復，收益率也有望隨之出現趨勢性上行，在仍然維持利率中樞整體下行這一長期判斷不變的前提下，收益率的短暫上行將提供較好的配置機會。

國內宏觀數據面、政策面均與市場預期出現較大偏差，加重了投資者在解讀上的困惑程度，疊加外資由于中美關系、地緣政治等不確定性因素而降低國內資產的配置，近期多次出現股債雙跌的局面。

當下中國的權益市場具有遠大的發展前景，但同時，我們也看到，我國權益市場具備高成長和高波動并存的特質，正處于從相對不成熟到更成熟的這一過程。尤其是2021年以來，市場寬幅震蕩，許多國內的寬基指數年內漲幅為負。采用多元資產配置策略正是應對市場高波動、高不確定性的有效手段之一。從更長遠的角度來看，多元投資組合也能幫助實現長線投資成果，因為沒有單一資產類別可以成為常勝將軍。

多元資產配置策略的本質就是通過構建低相關性的一組資產，爭取比較好的收益和較低的波動，以對應不確定性的市場。具體來看，我們會通過四個步驟進行投資，即戰略資產配置、戰術資產配置、基金研究和選擇、組合構建與風險管理。目前國內市場，大家更關注短期的戰術資產配置，即明天或者下個月會發生什么。但我們認為短期擇時不是一個能獲得超額收益的主要方法，長期的戰略資產配置其實才是多元資產配置策略的核心。

展望未來，疫情對全球經濟的影響逐漸趨弱，海外經濟復蘇，流動性收緊是主要宏觀大環境，在此影響下國內穩增長的財政政策將逐漸開始發力。國內經濟雖然還有下行壓力，但是在政策持續加碼下，權益市場也大概率達到階段底部位置，穩增長和高景氣是投資的兩大主線。此外，為了更好地實現多元資產配置的效果，建議投資者將視野放寬，關注另類資產的投資機遇，例如具有較好的抗通脹屬性的海外REITs等。

CIS

關鍵詞： 反彈還是逆轉投資總監齊發聲期待風雨后的彩虹