《科創板日報》5月16日訊（記者陳美），時隔半年之后，《中國好聲音》運營商“星空華文”再次更新招股書。

星空華文號稱是中國領先文娛IP創造商、擁有人和運營商，為中國文娛(綜藝節目、音樂、電影及劇集)相關IP行業領導者。

這樣一家公司，背后站著阿里、宋慶齡基金等股東。招股書顯示，阿里通過淘寶中國持股1.17%； 浙富集團通過西藏源合持股5.70%；寧波元億投資通過上海奧遐持股2.02%；Premier Asia則持股0.94%。

收入增速跟不上下滑速度

作為一家文娛IP運營商，星空華文主要收入來源包括：綜藝節目IP運營及授權、音樂IP運營及授權、電影及劇集IP運營及授權、其他IP相關業務等。

2019年-2021年，公司綜藝節目IP運營及授權收入占比高達74.2%、69.9%、78%。但同期，這一業務毛利卻呈下降態勢，分別為3.69億元、2.03億元以及1.16億元。

受此影響，星空華文毛利率也從2019年的39%，降到2021年的24.3%。

為了證明手中有新綜藝IP，星空華文強調，2022年已播出或即將播出的綜藝節目達14個，包括8個新綜藝節目的第一季及6個現有綜藝節目的新一季。其中，12個為超大型綜藝節目。

這14個綜藝項目中，《科創板日報》記者發現，有9個為收入分成模式。按星空華文的說法，收入分成模式是公司與媒體平臺制作及共同投資綜藝節目，并與平臺共享廣告銷售。

而委托制作模式下，媒體平臺委聘星空華文制作綜藝節目，支付固定傭金。

與后者相比，收入分成模式的好處在于，運營商可以分享更多廣告收益；但壞處是一旦收入不及預期，則將影響業績。

2020年，星空華文在收入分成模式下制作了《蒙面唱將猜猜猜2020》，產生收入約6.51億元，但2021年并無制作任何后續季，原因在于：投資媒體平臺的制作預算、播出計劃及檔期變動所致。

無獨有偶，《中國好聲音》產生的收入也由2020年的人民幣3.24億元，減少至2021年的2.51億元，背后原因是：企業客戶廣告預算下降。

隨著諸多不確定因素出現，收入分成模式下，星空華文營收從2019年的11.37億元，下降至2020年的6.65億元，同比降幅為41%；2021年該收入模式為7.04億元，同比微漲5.8%。從變動幅度來看，增長速度覆蓋不了下滑速度。

5月16日，一位了解綜藝IP運營商的投資人對《科創板日報》記者表示，從招股書來看，星空華文確實存在綜藝IP老化的現象。“《中國好聲音》做了10多年，給公司業績影響很大，目前星空華文似乎沒有影響力超過《中國好聲音》的IP在手。同時，疫情下綜藝節目也難以錄制，場地和觀眾均受到影響，廣告收入也遭波及。”

此外，視頻節目中，長視頻也遭遇短視頻沖擊。“在青年人心中，短視頻炙手可熱。”

但該位投資人認為，總體來看，香港作為開放的資本市場，比較喜歡“吃喝玩樂”類公司，只要公司有穩定現金流，預計星空華文會成功上市。

阿里、宋慶齡基金會是創投股東

星空華文的前身燦星文化制作過《中國好聲音》、《這！就是街舞》等綜藝IP，經歷過6輪融資，阿里則是投資方之一。

最新招股書顯示，2021年7月14日，星空華文分別向淘寶中國及Premier Asia發行449.9萬股和359.9萬股，總代價為人民幣3.6億元。Premier Asia唯一股東為中靜新華資管，而后者又被上海宋慶齡基金會最終控制。

一個月之后，星空華文又以總價人民幣15.37億元分別向北京朗瑪永安投資、寧波梅山保稅港區君度德瑞、新馀海鯤重偉、蘇州海鯤譽捷、西藏源合、上海巖衡、平潭灃淮、上海灃浦、上海奧遐、寧波芳華及寧波梅山保稅港區豐財發行股份。

根據入股情況，阿里、宋慶齡基金會等機構，分別持有星空華文5.7%-0.23%不等的股份。

圖據招股書

從入股時間上看，上述機構均為PE投資。入股后3個月，從燦星文化重組過阿里的星空華文，就開啟上市進程。阿里作為資本大鱷，在文娛領域則多有出手。

除星空華文以外，芒果超媒、趣頭條、嗶哩嗶哩、網易云音樂、知乎、樂華娛樂等均被阿里相中，進行戰略投資和IPO之后的二級市場投資。

今年2月，阿里向美SEC提交13F持倉報告顯示，嗶哩嗶哩（BILI）仍是阿里最大持倉股，這一持倉在過去五個季度內沒有發生變化，持股數為1000萬股。但嗶哩嗶哩在2021年第二季以來，美股股價暴跌83%，使得阿里在這筆投資上損失慘重。

再者，阿里于2020年豪擲62億元，入股芒果超媒，但不到一年時間就選擇清倉。按入股時間、退出時間計算，在該筆投資中，阿里最終虧損23億元。

回到星空華文這一投資案上，上述一級市場投資人認為，由于公司凈利潤從2019年的3.8億元，變為2021年虧損3.52億元，兩年商譽減值7億多元。而2016年收購夢響強音，留下的商譽減值達到16.36億元，預計未來一至兩年業績仍將受到影響。“星空華文即便上市，二級市場給予公司的估值，不會高于一級市場中最后一輪融資的170億元估值。”

“從這一點看，除早期投資者之外，最后一輪一級市場投資者在星空華文身上或許賺不到錢。”

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