繼來伊份、洽洽“飲酒”后，三只松鼠也有相關消息放出。

據天眼查顯示，近日，三只松鼠股份有限公司全資持股的安徽喜小雀喜禮有限公司，更名為安徽三只松鼠電子商務有限公司。同時，公司法定代表人由吳亞峰變更為郭廣宇，經營范圍新增酒類經營等。

(相關資料圖)

對于是否即將布局酒類業務，三只松鼠相關負責人在接受時代周報記者采訪時表示，暫時沒有相關規劃。

一直以來，酒類都是資本熱捧的賽道，業外企業跨界“飲酒”也十分常見。而三只松鼠此次擴大經營范圍，引發了業內對其“是否在尋找新增長曲線”的猜想。這背后，是三只松鼠不斷下滑的業績，以及資本對其不斷的“拋棄”。

作為“國民零食第一股”，三只松鼠曾在電商紅利時期創下銷量奇跡，成為該行業頭部企業，但今年其卻陷入了“成長的煩惱”。在業績方面，據最新財報顯示，三只松鼠在今年第三季度實現營收12.19億，同比下降32.63%；凈利1136.53萬，較去年同期下滑87.43%。

值得注意的是，三至松鼠也在不斷經歷老股東的減持。2022年12月11日，在三只松鼠公布的最新一次減持公告中顯示，持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED擬減持不超2402.83萬股，即不超總股本的6%。值得注意，該股東為知名創投IDG旗下基金。自2020年7月以來，IDG旗下兩家機構已經對三只松鼠完成了四輪減持。

此刻，無論對于資本市場還是消費市場，三只松鼠似乎都需要新故事了。

資本退潮

三只松鼠的風光，并沒有持續太久。

僅上市一年后，當三只松鼠限售股迎來解禁時，大股東們減持套現的動作，就已經開始了。2020年7月，IDG資本披露減持計劃，其旗下子公司NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED便火速發出首輪減持計劃，擬減持不超過3609萬股，占總股本的9%。

此后，IDG幾乎每半年披露一次減持計劃。12月11日，三只松鼠發布公告稱，持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED擬減持不超2402.83萬股，而這也是其發起的第五輪減持。

對于最近一次減持，三只松鼠在公告中表示，“本次減持計劃實施不會導致公司控制權發生變更，亦不會對公司治理結構及持續經營產生影響。”

除此之外，三只松鼠的另一股東今日資本旗下基金LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED也在不斷減持套現。12月9日，三只松鼠發布公告稱，公司股東LT GROWTH INVESTMENT IX LIMITED于2020年12月7日至2022年12月8日減持公司股份約496.18萬股，減持比例為1.24%。

在股東減持的壓力下，三只松鼠的股價呈現出下跌趨勢。2020年5月18日，三只松鼠的股價曾一路高漲至的每股89.05元，市值達到357.09億元，此后股價雖有回調，但隨后又再度回到震蕩下行的趨勢中，截至12月26日收盤，其股價僅為每股22.08元，市值僅剩88.54億元。

反觀三只松鼠初創時的輝煌，可謂此一時彼一時。

借勢電商的東風，三只松鼠自創立以來就備受資本青睞。2012年，章燎源組建創建了三只松鼠。創立初期，三只松鼠便收獲了來自IDG資本的橄欖枝，敲定了150萬美元（約合人民幣1000萬元）的A輪融資。

隨后，三只松鼠也迎來了更多資本方的加入。天眼查顯示，上市之前，三只松鼠曾進行過5輪融資。2019年7月12日，三只松鼠上市之日，經調整后，IDG資本持股20.61%，為第二大股東；今日資本持股16.73%，為第三大股東。

“資本都是逐利的，三只松鼠頻繁遭遇股東減持，也反映出資本不再看好其未來預期。”新零售專家鮑躍忠告訴時代周報記者，目前三只松鼠正經歷從業績下滑到負增長的階段，且短期來看其想擺脫業績下行的壓力較難，所以資本減持也就成為了必然趨勢。

“跑不動了”

曾經是資本的香餑餑，如今卻不斷遭減持，三只松鼠那些“舊的故事”或許講不下去了。

業績下滑，讓三只松鼠失去了原本的“寵愛”。自2019年上市以來，三只松鼠的業績就開始走下坡路。同時，隨著電商流量紅利逐漸消失，三只松鼠所擅長的增長模式也逐漸到達了天花板，其想要挽回“顏面”也越來越難。

2019年，三只松鼠營收突破百億后，連續兩年營收出現下滑。2020年和2021年，三只松鼠的營收分別為97.94億元和97.7億元，分別同比下降3.72%和0.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3.01億元和4.11億元，同比增長26.21%和36.43%。

今年上半年，三只松鼠營收、凈利雙雙同比下降。期內三只松鼠實現營收41.14億元，較去年同期的52.6億元下降21.80%；歸屬母公司凈利潤為8213.43萬元，同比下降76.65%。其中，天貓系和京東系是兩大收入主力，天貓系的營收為11.97億元，同比減少25.56%，京東系則為11.19億元，同比減少21.64%。

靠電商起家的三只松鼠，似乎提前感受到流量觸頂影響，早早布局了線下。2018年，其先后推出直營店“松鼠投食店”和加盟店“松鼠聯盟小店”。

然而，線下的“故事“也不是那么好講，三只松鼠的拓店之路并非一帆風順。財報顯示，2022年上半年，三只松鼠投食店僅新開1家，閉店56家，截至期末累計85家；聯盟店新開37家，閉店則多達182家，截至期末累計780家。

零售電商行業專家、百聯咨詢創始人莊帥告訴時代周報記者，“網紅企業如果想要做好線下，簡單的沿用原有的線上團隊和經營模式是行不通的，因為線下經營是需要較長的周期孕育，重新梳理出一套包括組織、人才、流程、營銷體系等經營模式。”

除了業績無法突破，三只松鼠依賴的“貼牌代工”模式，也問題頻頻。代工的弊端在于產品質量監督很難做到位，從而導致品控出現翻車的現象。

7月25日，一條關于“三只松鼠脫氧劑泄漏致孕婦誤食”的視頻迅速登上熱搜。2021年5月，據市場監督管理總局公布的《市場監管總局關于20批次食品抽檢不合格情況的通告》顯示，標稱安徽省蕪湖市三只松鼠股份有限公司分裝的開口松子，過氧化值（以脂肪計）檢測值不符合食品安全國家標準規定等。

“修補式”調整

在業績壓力和資本減持下，想要實現目標，三只松鼠急需“新故事”。

在成立十周年之際，創始人章燎源曾給三只松鼠定下了“百年松鼠、千億松鼠”的目標。而今年4月，三只松鼠在《關于全面推進戰略轉型升級、邁向高質量發展的重要公告》指出，“三只松鼠以電商為核心的創業時代結束，同時以堅果供應鏈為核心和全渠道、多品牌布局的壯年時代開啟。”這次轉型，意味著三只松鼠以電商為核心的創業時代結束，同時以堅果供應鏈為核心和全渠道、多品牌布局的壯年時代開啟。

基于上述轉型目標，同時為了擺脫曾經貼牌、代工的標簽，三只松鼠選擇自建工廠。

今年9月初，三只松鼠在官方微博上發布#三只松鼠采萬噸新疆核桃#的話題。而此次三只松鼠的宣發重點不是新產品，而是在供應鏈層面，搭配的視頻也是有關三只松鼠“無為工廠”的日常。

圖源：三只松鼠官方微博截圖

三只松鼠在財報中表示，第一座工廠以每日堅果為試點，于2022年4月開工建設，產品下線可直發消費者。目前，每日堅果工廠首批規劃的兩條產線已于2022年7月進入試運營，并于8月正式投產。

中信證券在研報中稱，短期三只松鼠仍將處于戰略轉型階段，線下渠道開拓穩步推進，堅果自主產線陸續投產。公司的戰略轉型不是一蹴而就，因此預計其戰略轉型陣痛期仍將繼續，基本面短期較難快速修復至去年水平。

鮑躍忠則表示，“目前三只松鼠所謂的產品調整更像是‘修補式’調整。例如休閑零食品牌在最初就應該布局分銷渠道，而不是等到線上紅利不見，才急于布局線下。三只松鼠當前應該解決的問題是做好產品創新，打造出有影響力的拳頭產品，以及做好線上線下全渠道的融合。

新玩家入場

然而，對于三只松鼠的一系列動作，資本市場是否會重新買單，尚不得而知。畢竟，后起新秀們早已帶著更好聽的新故事入場了。

在三只松鼠面臨行轉型陣痛的期間，休閑食品領域的其他玩家，借此機會追趕甚至超越三只松鼠。

財報顯示，今年上半年，良品鋪子在業績上超越三只松鼠，實現營收48.95億元，同比增長10.72%；實現歸母凈利潤1.93億元，同比增長0.67%，保持營收凈利雙增態勢。同期，三只松鼠營收和凈利雙雙下降，實現營收41.14億元，歸屬母公司凈利潤為8213.4萬元。

今年上半年，同屬休閑零食賽道的鹽津鋪子、洽洽瓜子、來伊份等，營收同比增長都在10%至15%之間。

近年來，休閑零食賽道一直呈現出增長的態勢。根據Frost＆Sullivan數據，預計2025年我國休閑零食行業零售額將達到1.1萬億元，2020-2025年的年復合增長率約為7.3%。

但同時，中研普華產業研究院報告也提出，零食賽道具有“大行業、小企業”的特征，并已從增量市場轉向存量市場。

疆亙資本董事合伙人王赤坤向時代周報記者表示，“中國休閑零食食品行業經過高速發展，已經高度繁榮，現在處于成熟階段，行業消費達到峰值，供給從短缺變成過剩，行業分化明顯，傳統休閑食品面臨被淘汰的命運。”

鮑躍忠則告訴記者，“就當下趨勢來看，休閑零食行業也面臨著轉型和迭代的問題。休閑零食行業經過幾年的發展，仍停留在初級或者簡單化的零食，并沒有多大的改變，更多是營銷造勢。因此，市場需要比較大的創新和改變，以此來吸引消費者。”

休閑零食行業從不缺少新玩家入場。在線上，王小鹵、軒媽、老街口等新品牌靠爆款暴款單品占據市場。線下新涌現出的零食折扣店也通過塑造“網紅零食”“寶藏零食超市”的形象在社交平臺上傳播。今年5月，折扣零食品牌“零食很忙”獲得2.4億元A輪融資。另一家折扣零食店“零食有鳴”也先后斬獲四輪融資。

不僅如此，原本逐漸失去聲響的線下炒貨店也開始爆火。9月15日，線下連鎖品牌“薛記炒貨”宣布完成6億元A輪融資，由美團龍珠和啟承資本共同投資，并且美團龍珠創始合伙人朱擁華、啟承資本創始合伙人常斌將出任其董事。“新鮮零食炒貨”品牌“熊貓沫沫”也在9月宣布完成戰略融資。

多面夾擊之下，原本屬于“三只松鼠”們的市場份額正在被進一步擠壓。如何在競爭中避免同質化，建立好自身護城河，三只松鼠的轉型步伐，似乎要再快一點了。

關鍵詞： 三只松鼠